近日，港股“量贩零食第一股”鸣鸣很忙发布2025年年度财报，多项核心数据表现亮眼，引发行业关注。财报显示，公司全年实现营收661.70亿元，同比增长68.2%；净利润23.29亿元，同比暴涨180.9%，截至年末全国门店总数已达21948家，规模稳居行业前列。不过，这份亮眼业绩的背后，是高度依赖加盟商的轻资产运营模式，在赛道竞争加剧、单店效益承压的背景下，其增长隐患逐渐暴露，转型布局也已悄然启动。
财报数据显示，2025年公司向加盟商销售商品的收入达656.64亿元，占总营收的99.2%，而加盟费、管理费等服务收入仅5.06亿元，占比不足1%。这意味着，公司业绩增长完全依赖门店规模扩张及加盟商持续拿货，其核心商品策略为“大牌引流+白牌盈利”——以负毛利的可口可乐、乐事等知名品牌吸引客流，再通过高毛利白牌零食实现盈利，这一策略也推动集团整体毛利率从上年的7.6%提升至9.8%。
极致的轻资产扩张，让加盟商承担了绝大部分经营风险与重资产投入。2025年公司净增7554家门店，其中仅6家为自营店，截至年末加盟店占比高达99.9%，21家自营店仅用于满足合规要求及展示品牌形象。密集拓店导致同品牌内耗严重，江苏一名加盟商投入45万元开店后，仅3个月就面临280米外同品牌新店的竞争，月净利润直接减半，回本周期从预计的18个月拉长至32个月。此外，严苛的运营考核、强制配额等要求，进一步压缩加盟商利润，2025年门店平均月营收已从31.36万元降至30.07万元，部分门店月净利润仅数千元。
尽管鸣鸣很忙凭借11.6天的极致货品周转天数和规模效应，实现零有息负债、37.37亿元现金储备的健康财务状况，但行业竞争加剧让其模式脆弱性凸显。目前，好想来等竞争对手加速下沉市场拓店，优质点位逐渐饱和，量贩零食赛道已从“跑马圈地”进入存量博弈阶段，单店效益天花板难以突破。
为突破增长瓶颈，鸣鸣很忙已悄然试水短保新鲜零食赛道，推出“有.推荐”新鲜零食门店，主打短保鲜食与烘焙产品，切入山姆、盒马等布局的鲜食领域。据悉，短保业务对供应链、冷链及品控要求极高，与公司原有规模化批发模式差异显著，需重资产投入，短期内难以复制扩张。业内人士表示，鸣鸣很忙的转型的背后，是对加盟模式依赖的焦虑，未来唯有平衡总部与加盟商利益，补齐运营短板，才能实现可持续发展。
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